기후 변화에 대처하려면 막대한 자원과 신속한 정책 대응이 필요합니다(IPCC Working Group III 2022): 온실 가스(GHG) 배출량이 더 빨리 감소할수록 지구 온도의 최종 상승과 국가가 부담해야 할 적응 비용이 낮아집니다(Aerts et al. 2024b). 기후 투자를 선행적으로 해야 할 필요성은 현재 세수입으로는 필요한 지출을 충당할 수 없기 때문에 이러한 정책에 자금을 지원하기 위해 부채 발행이 필요하다는 것을 시사합니다.

유럽의 기후 자금 격차

EU에서 기후 투자 필요액은 연간 €5,500억에서 €9,120억 사이입니다(유럽 위원회 2022a, 2021, 2022b). 그럼에도 불구하고 이러한 추정치는 주로 GHG 배출을 줄이기 위한 기후 완화 투자를 포함합니다. 반면 기후 변화에 대한 회복력을 구축하기 위한 기후 적응 투자 자금 조달은 여전히 ​​크게 무시되고 부정확하게 추정됩니다. 예를 들어, Bilal과 Ka¨nzig(2024)는 지구 온도 측정에 초점을 맞추면 기존 추정치보다 기후 변화와 적응 비용의 영향이 훨씬 더 크다는 것을 의미한다고 주장합니다. 마찬가지로 Aerts 등(2024a)은 기후 변화가 경제 산출에 미치는 영향이 지금까지 과소평가되었을 수 있다고 제안합니다.

유럽 ​​위원회는 현재 Green Deal 및 NextGenerationEU(유럽 위원회 2019, 2022c)와 같은 야심찬 프로그램으로 이러한 투자 수요의 일부를 채울 계획입니다. 그러나 지금까지 EU와 회원국이 예산으로 책정한 자원은 관련 투자 수요의 절반에도 미치지 못합니다. 게다가 이러한 프로그램은 주로 완화에 초점을 맞추고 있으며, 공공재의 성격을 띠고 공적 자금이 필요한 적응 투자에 대한 증가하는 수요를 해결하지 못합니다.

유럽 ​​기후 채권과 재정 지원

최근 논문(Monasterolo et al. 2024)에서 우리는 이 자금 격차를 해소하기 위해 공동 기후 부채 자금 조달 계획을 제안합니다. 우리의 제안은 세 가지 보완적 개혁으로 구성되어 있습니다. (1) 모든 부문에 대한 통일된 EU 탄소 가격 책정 계획 도입, (2) 공통 탄소 가격 책정 계획의 수익으로 서비스되는 유럽 기후 채권의 공동 발행, 마지막으로 (3) 이러한 채권 발행으로 자금이 조달되는 유럽 장기 기후 정책 계획의 실행입니다.

제안된 EU 탄소 가격 책정 제도는 EU 배출권 거래 제도(ETS)를 모든 부문으로 확대하고 ETS에서 거래되는 탄소 배출 허용량을 판매하는 것을 기반으로 합니다. 1 국가 탄소세 제도와 비교할 때, 이 제도는 탄소세율과 그로 인한 세수입을 위원회로 이전하는 것과 관련하여 회원국의 선택에 좌우되지 않습니다. 따라서 ETS 허가 판매는 EU가 기후 정책에 자금을 지원할 수 있도록 하는 동시에 EU의 첫 번째 공통 재정 능력을 효과적으로 창출합니다. 이를 통해 국가적 정치적 불안정으로 인해 기후 완화 목표가 약화되거나 산업 및 압력 집단이 회원국 정부를 장악하는 것을 방지할 수 있습니다.  

ETS 허가 판매로 창출된 잠재적 재정 능력을 파악하기 위해, 우리는 이러한 판매가 미래 탄소 가격 경로에 대해 창출할 수익의 현재 할인 가치(PDV)를 계산합니다. 이는 금융 시스템을 녹색화하는 네트워크(NGFS) 시나리오(Menon et al. 2022)에 근거합니다. 그림 1은 보수적인 가정 하에서도 미래 수익의 PDV가 현재 EU 기후 예산과 일치하는 2조 2,000억 유로에 도달할 수 있음을 보여줍니다. 추정 PDV는 전 세계적으로 분산된 기후 행동 시나리오에서 11조 5,000억 유로로 증가하여 수년간 EU 기후 재정 격차를 메울 수 있습니다. 게다가 이러한 수치는 국내 및 해외 생산자가 직면한 탄소 가격에서 동등한 경쟁 환경을 조성하기 위한 탄소 국경 조정 메커니즘(CBAM) 도입으로 인한 추가 미래 수익을 고려하지 않기 때문에 EU의 탄소 관련 재정 능력을 과소평가합니다.

그림 1  추정 수익의 PDV

참고사항 : 이 그림은 NGFS 시나리오별로 2024년부터 2100년까지 ETS 배출권 판매로 인한 추정 수익의 PDV를 나타낸 것입니다(조 유로). 2조 유로로 그어진 빨간색 선은 6년 동안의 2023년 기준 EC 예산에 해당합니다.

ETS 배출권 판매를 통해 위원회는 유럽 기후 채권을 서비스할 수 있습니다. 이러한 판매로 인한 수익은 불가피하게 불확실하기 때문에 이러한 채권의 발행 및 서비스는 ETS 배출권 판매로 인한 수익을 받을 수 있고 적절한 부채 관리 전문성을 갖추고 있으며 투자자들에게 이러한 채권의 안전성을 확신시킬 수 있는 충분한 자본을 보유한 유럽의 초국가적 기관에서 이상적으로 관리해야 합니다. 유럽 위원회와 유럽 안정 메커니즘(ESM)은 모두 이 역할에 적합한 후보로 보이지만 두 기관 모두 단점이 있습니다. 위원회는 이 세 가지 속성 중 마지막 속성이 부족하고 ESM은 첫 번째 속성이 부족합니다.

재정 및 거시경제적 안정성 혜택

기후 정책에 대한 현재의 자금 격차를 메우는 것 외에도 유럽 기후 채권은 유럽 자본 시장의 발전, 거시경제 및 금융 안정성, 유로존의 통화 정책 수행에 추가적인 이점이 있습니다. 첫째, 유럽 기후 채권 발행은 유럽의 안전 자산에 대한 현재 수요를 충족하고, 글로벌 수준에서, 그리고 유럽 내에서 더욱이 안전 부채 증권 공급의 부족을 해결하는 데 기여할 것입니다.  2 따라서 이러한 채권은 통합된 유럽 자본 시장과 유럽에서 오랫동안 기다려온 자본 시장 연합(CMU)의 발전을 위한 기반을 형성할 수 있습니다. 우리는 유럽 기후 채권이 매우 유동적일 것으로 예상하며, 정기적으로 대량으로 발행될 것입니다. 따라서 투자자들은 이를 신용 등급이 높고 ETS 배출권 판매 수익에서 직접 지원되는 초국가적 금융 기관이 발행한 안전한 주권 자산으로 인식할 것입니다. 더욱이 이러한 채권은 환경적으로 지속 가능한 포트폴리오에 대한 글로벌 투자자들의 증가하는 욕구를 충족시킬 수 있습니다.  

둘째, 이러한 채권은 기후 정책에 대한 적절한 지출을 가능하게 함으로써 유럽의 경제 성장과 재정 능력을 강화할 것입니다. 이와 관련하여, 그림 2의 루프는 기후 완화 및 적응에 대한 투자가 어떻게 선순환을 만들어 기후 재해에 대한 국가의 회복력을 높이고 지속적인 경제 성장을 지원할 수 있는지 보여줍니다. 이러한 더 높은 회복력은 재정 능력을 강화하여 추가 기후 투자를 가능하게 하고, 이는 다시 거시경제적 성과를 개선할 수 있습니다. 이러한 투자는 또한 '재정 피드백 루프'를 생성할 수 있습니다. 더 높은 재정 능력은 인식된 기후 위험 노출을 줄이고, 투자자의 신뢰를 개선하고, 국가 채권 수익률을 낮춥니다. 이는 추가 기후 투자에 대한 자금 조달 비용을 줄이고, 회복력을 더욱 높이고 루프를 닫습니다. 3 

셋째, 유럽 기후 채권 발행은 유로존의 통화 정책 수행에 이로울 것이며, ECB가 자산 매입 프로그램을 녹색화하고 녹색 자산 포트폴리오를 확대할 수 있게 해줄 것이다(Abiry et al. 2022). 또한 부문 및 국가별 편견을 피할 수 있다.

그림 2  실제 및 금융 기후 피드백 루프

참고사항 : 화살표는 인과 관계를 나타내며, 기호는 효과의 방향을 나타냅니다. 즉, 강화(+) 또는 균형(-)을 이룹니다.

녹색 정책 분야에서 유럽의 선두를 공고히 하다

마지막으로 기후 채권 발행을 통해 지속 가능한 정책에 자금을 지원하면 유럽이 여러 청정 기술의 제조 기반을 개발하는 데 있어 '선두 주자'로 발전한 미국과 중국에 비해 녹색 기술 혁신 분야에서 현재의 리더십을 유지하는 데 도움이 될 수 있습니다(Draghi 2022). 이를 통해 유럽은 미국이 트럼프 행정부 하에서 녹색 정책에서 물러나려고 하는 시기에 글로벌 '기후 챔피언'으로서의 입지를 강화하여 자국 관할권 내에서뿐만 아니라 글로벌 차원에서 기후 투자와 배출량 감소를 추진할 수 있습니다(Coster et al. 2025). 예를 들어 CBAM과 같은 혁신을 통해 유럽 기후 정책이 파급 효과를 발생시켜 EU 국경 너머로 그 영향을 확대할 수 있습니다.

참고문헌

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Aerts, S, L Stracca 및 A Trzcinska(2024a), " 기후 변화로 인한 경제적 손실은 여러분이 생각하는 것보다 더 클 가능성이 높습니다: 새로운 NGFS 시나리오 ", VoxEU.org, 10월 22일.

Aerts, S, L Stracca 및 A Trzcinska(2024b), “ 기후 변화로 인한 경제적 손실 측정 ”, VoxEU.org, 10월 2일.

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Coster, P, JD Giovanni 및 I Mejean(2025), " 기업의 공급망 적응을 통한 탄소 누출 ", VoxEU.org, 1월 2일.

Draghi, M (2022),  유럽 경쟁력의 미래, B부: 심층 분석 및 권장 사항 , 유럽 위원회.

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유럽 ​​위원회(2022b),  에너지 시스템의 디지털화 - EU 행동 계획 . 

유럽 ​​위원회(2022c),  발행자로서의 EU: NextGenerationEU 혁신.

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Monasterolo, I, A Pacelli, M Pagano 및 C Russo(2024), "유럽 기후 채권",  경제 정책 , 출간 예정.